Báo cáo cập nhật doanh nghiệp PNJ – Công ty cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận

Báo cáo cập nhật doanh nghiệp PNJ – Công ty cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận

Dự báo KQKD: BSC dự báo KQKD 2019 với doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 16,180 tỷ đồng (+10.2% yoy) và 1,193 tỷ đồng (+24% yoy), EPS cốt lõi FW 2019 = 5,089 đồng/cp, PE FW 2019 = 15.1 lần dựa trên các giả định:
– Biên lợi nhuận gộp năm 2019 ước đạt 21.6%.
– SSSG cửa chuỗi vàng trang sức năm 2019 và 2020 lần lượt là 5% và 12%.
– Số lượng cửa hàng mở mới dự kiến trong năm 2019 là 40 cửa hàng. BSC lưu ý nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ ba yếu tố sau:
– Tốc độ và hiệu quả của việc mở rộng cửa hàng mở mới.
– Hiệu quả của việc ứng dụng ERP mới.
– Độ phục hồi của sức mua thị trường tiêu dùng để có thể đánh giá tiềm năng tăng trưởng tương lai của PNJ.

Catalyst
– Tăng trưởng doanh thu cửa hàng cũ (SSSG) của mảng vàng trang sức dự kiến sẽ phục hồi từ mức giả định 5% lên mức 12% trong các năm tiếp theo
– Biên lợi nhuận gộp tiếp tục cải thiện nhờ vào (1) tỷ trọng đóng góp mảng vàng trang sức tiếp tục tăng, (2) Tập trung vào các sản phẩm giá trị lớn (Kim cương và đá màu).

Rủi ro Đầu tư:
– Rủi ro từ chính sách do ngành vàng trang sức chịu sự quản lý chặt chẽ từ NHNN.
– Rủi ro từ việc mở rộng cửa hàng quá nhanh nhưng không kiểm soát được chi phí dẫn đến hoạt động chưa đạt hiệu quả cao.
– Nhu cầu tiêu thụ vàng khá nhạy cảm đến các yếu tố vĩ mô và các biến động của các loại tài sản khác.

Cập nhật KQKD
– KQKD trong 1H2019 hoàn thành lần lượt 42.9 % và 50.6% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận sau thuế chủ yếu nhờ động lực tăng trưởng từ Q1/2019. Cụ thể, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế 1H2019 lần lượt đạt 7,745 tỷ đồng (+5.3% yoy) và 598.1 tỷ đồng (+15.8% yoy)..
– Tỷ trọng chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SG&A)/Doanh thu thuần (DTT) năm 1H2019 tăng mạnh lên mức 11.4% từ mức 9.2% cùng kỳ chủ yếu do (1) việc mở rộng chuỗi cửa hàng, (2) chi phí lương cho nhân viên tăng mạnh. Chúng tôi giả định tỷ lệ SG&A trong năm 2019 sẽ tăng lên mức 11.8% do PNJ vẫn tiếp tục đẩy mạnh kế hoạch mở rộng chuỗi cửa hàng.

– Trong khi đó, KQKD Q2/2019 bị ảnh hưởng mạnh do (1) Gặp vấn đề trong việc triển khai ERP, (2) Nhu cầu tiêu dùng bán lẻ đang có xu hướng chậm lại. Doanh thu và LNST Q2/2019 lần lượt chỉ đạt mức 2,961 tỷ đồng (-7.8% YoY) và 169.4 tỷ đồng (-6% YoY). Theo đánh giá của chúng tôi, ban lãnh đạo đã rất linh hoạt trong chiến lược kinh doanh với việc tập trung đẩy mạnh vàng trang sức bán lẻ, đặc biệt là các mặt hàng có biên lợi nhuận gộp cao như kim cương/đá quý, tuy nhiên dư địa để việc đẩy mạnh tăng thêm tỷ trọng kim cương/đá quý sẽ không còn quá nhiều.
– Biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ vàng trang sức 1H2019 theo ước tính của chúng tôi đạt khoảng mức 33% cao hơn mức 30.1% cùng kỳ năm 2018. Qua đó giúp biên lợi nhuận gộp của mảng vàng trang sức cải thiện mạnh từ mức 21.3% lên mức 26.3%. Vì vậy, BSC đánh giá rằng trong các quý và năm tiếp theo, PNJ sẽ khó duy trì mức biên lợi nhuận cao như 1H2019 do việc lựa chọn đánh đổi giữa biên lợi nhuận và quy mô lợi nhuận. BSC dự báo biên lợi nhuận gộp mảng vàng trang sức của PNJ năm 2020 ước đạt khoảng 24.4%, thấp hơn mức dự phóng năm 2019 là 24.9%.
– Theo chia sẻ của ban lãnh đạo, việc triển khai ERP gặp vấn đề chủ yếu liên quan tới việc triển khai nhiều hơn lỗi CNTT từ hệ thống. Để hệ thống ERP hoạt động trơn tru, việc nhập dữ liệu và làm quen với hệ thống mới là mấu chốt chính, tuy nhiên do lỗi chuyển đổi số liệu từ hệ thống ERP và nhập liệu dẫn đến việc hệ thống hàng hóa từ (1) xưởng ra nhà kho và (2) từ kho ra cửa hàng gặp trục trặc, không thể tiếp nhận đơn hàng ảnh hưởng đến tăng trưởng doanh thu của PNJ. Bên cạnh đó, sức mua chung của thị trường đối với mặt hàng trang sức (có giá trị cao) đang có xu hướng chậm lại, đặc biệt là khu vực đồng bằng Sông Cửu Long.
– SSSG 1H2019 mảng vàng trang sức giảm mạnh, tăng trưởng nhẹ 1-1.5% so với cùng kỳ, giảm từ mức 20% cuối năm 2019. Chủ yếu do các yếu tố (1) Trục trặc hệ thống ERP, (2) Ảnh hưởng của việc các cửa hàng mở mới như flagship PNJ Next “chiếm dụng” doanh thu từ các cửa hàng cũ và (3) Sức mua chung của thị trường đang có dấu hiệu chậm lại (đặc biệt khu vực Đồng bằng sông Cửu Long do tình trạng mất mùa ở các nhóm hàng gạo, thủy sản). Tuy nhiên, theo đánh giá chúng tôi SSSG năm 2019 sẽ tăng trưởng thấp dự kiến khoảng 5%, nhưng hiện tượng trên bị ảnh hưởng khá nhiều từ các yếu tố “gây nhiễu” do đó, chúng tôi kỳ vọng SSSG mảng vàng trang sức năm 2020 sẽ phục hồi lại quanh mức 12%. Theo chúng tôi đánh giá, mặt hàng vàng trang sức là mặt hàng không thiết yếu và có tính nhạy cảm khá cao đối với thu nhập của người dân (tăng trưởng kinh tế) – và các loại tài sản đầu tư khác (bất động sản), do đó chúng tôi cho rằng ảnh hưởng tiêu thụ vàng trang sức của PNJ sẽ gắn liền với những yếu tố trên.

– Chiến lược mở rộng chuỗi cửa hàng sẽ đóng vai trò quyết định cho tiềm năng tăng trưởng PNJ trong tương lai. Hiện tại, theo chúng tôi đánh giá dư địa mở mới các cửa hàng đối với khu vực Tier 1 – khu vực HCM (Quận 1,3,4,5,10, Bình Thạnh, Tân Bình, Gò Vấp) sẽ không còn nhiều do thiếu các vị trí đắc địa. Do đó, tăng trưởng PNJ sẽ phụ thuộc vào mở rộng chuỗi cửa hàng ở khu vực Tier 2 và Tier 3. Theo chia sẻ của ban lãnh đạo, khoảng cách tỷ trọng đóng góp giữa Tier 1 và Tier 2 đang thu hẹp dần và sắp ngang bằng nhau. (Tăng trưởng ở Tier 1 hiện đang một con số, Tier 2 đang cao hơn 20% , và Tier 3 khoảng 30%). Lũy kế 6T2019, PNJ đã mở mới được 19 cửa hàng mới – đóng cửa 4 cửa hàng (Tier 1 chiếm 30%, và 70% còn lại thuộc về Tier 2 – Tier 3), nâng tổng số cửa hàng lên mức 339 cửa hàng, chiếm 53/63 tỉnh thành. BSC cho rằng (1) Tốc độ mở rộng chuỗi cửa hàng và (2) Hiệu quả tăng trưởng cửa hàng mở mới khu vực Tier 2-3 sẽ là yếu tố then chốt quyết định tăng trưởng của PNJ trong giai đoạn sắp tới trong bối cảnh tăng trưởng ở khu vực Tier 1 đã có xu hướng chậm lại.

– BSC dự báo KQKD 2019 với doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 16,180 tỷ đồng (+10.2% yoy) và 1,193 tỷ đồng (+24% yoy), EPS cốt lõi FW 2019 = 5,089 đồng/cp, PE FW 2019 = 15.1 lần dựa trên các giả định (1) Biên lợi nhuận gộp năm 2019 ước đạt 21.6%, (2) SSSG cửa chuỗi vàng trang sức năm 2019 và 2020 lần lượt là 5% và 12% và (3) Số lượng cửa hàng mở mới dự kiến trong năm 2019 là 40 cửa hàng. BSC lưu ý nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ ba yếu tố sau: (1) Tốc độ và hiệu quả của việc mở rộng cửa hàng mở mới, (2) Hiệu quả của việc ứng dụng ERP mới và (3) Độ phục hồi của sức mua thị trường tiêu dùng để có thể đánh giá tiềm năng tăng trưởng tương lai của PNJ.

 

Nguồn: BSC Research

Leave a Reply

Close Menu